作者：迈克尔・桑托利
核心要点
标普 500 再度逼近历史新高，本轮行情依靠少数固定板块领涨。
一篇关于扎克伯格的文章，精炼概括了市场看多 Meta 人工智能战略的核心理由。
X 世代（Gen X）这批 “重温旧剧的一代”，总热衷于寻找当前市场与过往周期之间的相似之处。
海边遇到强劲离岸暗流时，正确做法是横向游，平行于海岸线，游到脱离离岸强流拉扯的区域。
股市似乎正在执行这样一套谨慎且有耐心的操作。数月来市场 “承压但不崩盘”，标普 500 指数始终距离历史高点不远；而暗流持续冲击那些最容易受高油价、利率上行、居民消费疲软影响的板块：非必需消费品、工业股，近期银行股也承压。
与此同时，半导体板块与绝大多数大型科技平台股经历休整：市场担忧 AI 领域过度投入，削弱投资者信心，板块估值被压缩。
周一这场由大型科技 AI 落地标的带动的强势上涨，是否意味着市场即将摆脱整个夏季的横盘停滞？“算力采购方（超大规模云厂商）” 与 “供应商（AI 硬件厂商）” 能否一同持续上涨，而不只是短暂反弹数日？
上周我曾描述当前市场格局：趋势仍在延续，但担忧情绪不断累积：
“标普 500 数月横盘震荡，依靠快速板块轮动实现市场自救。自 6 月 1 日起指数原地踏步，但期间相对历史高点最大回撤不超过 3%。自 8 月 4 日创下新高的单日大涨之后，指数几乎全程运行在当日行情区间之内。市场广度持续走弱，但这也意味着内部超卖状态不断累积。季节性因素带来压力，这点市场人尽皆知。多数指标显示机构仓位已经有所回落。”
纳斯达克综合指数周一暴涨 2%，似乎印证了高盛美洲执行服务主管约翰・弗劳上周五在《收盘钟声・加长版》节目中的观点：专业投资者仓位偏轻、纳指个股空头持仓较高，叠加盈利动能持续，年末市场的风险收益比有所改善。
Meta 推出 Muse AI 智能体应用、Nebius 上调 AI 算力租赁价格，两大事件点燃相关 AI 个股的买盘热潮。
这里存在典型的先进先出节奏：半导体板块在 6 月末就见顶，远早于大盘。费城半导体指数经历惨烈 30% 回撤，两个月震荡无明确趋势；最近几日终于突破下行通道，站上 50 日均线。
过去几周市场弥漫 “AI 前沿发展引发恐慌” 的论调，大量讨论大模型可能导致人类灭绝，这场情绪压力测试，或许已经充分消化科技板块风险，为进一步反弹铺路。这类似今年 2 月的恐慌：Citrini 研究发布耸人听闻的情景分析，宣称 “软件行业末日将至”，本就敏感的板块遭受冲击，而该报告发布时点，恰好靠近软件股阶段低点，而非前期高点。
表面看信号偏积极，但尚不能断定上涨动能已经全面回归。上周五刚完成季度期权到期，周一的行情中，战术交易员对于 Meta 和高弹性半导体带动的上涨仓位不足，于是匆忙抢购看涨期权；这种脉冲式买盘，同样可能快速消退。费城半导体指数距离前期高点仍下跌 15%，Meta 股价已经 13 个月未能创出新高。周一纽交所市场，标普 500 上涨 1.5%，但全市场创出 52 周新低个股 160 只，仅 29 只创出新高。
市场依旧冷热不均、板块分化明显，不过依靠持续轮动展现韧性。
美联储周三加息后市场出现被动抛售，标普 500 短暂下探 7500 点，这一轮洗盘可谓恰逢其时。但美联储主席表态清晰：当前金融环境依旧过于宽松，可能还需要再收回一到两轮宽松刺激。而美债收益率下行、VIX 恐慌指数跌破 15，纳指再创新高，反而进一步推松金融条件。
BCA 研究阐述了他们眼中的潜在走向：要么这轮紧缩周期较短，收益率几个月内见顶；要么经济过热，只有股市大幅回调之后债市才会企稳。无论哪种情景，股市安全垫都很薄，接下来行情必须依靠盈利增长驱动，而不能单纯依靠估值抬升。
11 个月前标普 500 远期市盈率达到 23 倍时我就提到，应当假定在可预见的未来，股市整体估值大概率已经见顶。
市场正在消化二季度那种极致乐观情绪的顶点。美银与高盛上周表示，本季度交易业务与投行业务收入增速将放缓。散户风险偏好的顶点出现在 6 月末 SpaceX 的 IPO。AI 建设行情里的动量交易、杠杆资金与拥挤交易，很难回到 6 月的极端水平；当时那轮极致拥挤行情之后，Situational Awareness 对冲基金出现大幅平仓。
一轮进入第五年的成熟牛市，正在重新依赖少数熟悉的核心领涨板块，迎接又一个财报季：亮眼的利润增长，将面对本就预期很高的投资者群体。
市场温度指标
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