作者：高雅 责编：葛唯尔
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科技巨头史无前例的发债潮正在重塑美债长端利率的定价逻辑。
根据彭博经济研究近期报告，2025年全球50大企业中的科技公司资本支出超过5000亿美元，为有纪录以来首次突破其现金储备规模。进入2026年，融资需求进一步井喷，并加速转向债券市场填补，科技巨头发债净融资额较去年翻倍激增，大幅甩开同期股权首次公开募股（IPO）的融资体量。
与此同时，美联储本月时隔三年多宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%～4.00%。加息落地后，短端与长端出现了方向截然不同的走势，2年期美债收益率迅速上行，而10年期收益率短暂跌回5%下方。然而，科技企业密集发债对流动性的剧烈争夺，正与货币政策形成复杂的宏观共振。
舒畅进一步表示，这一轮长端利率高企与科技资本开支扩张，正在全球资本市场引发非对称的“虹吸效应”——本质上，这已演变为美国科技巨头对抗全球其他企业的资本争夺。
短端利率必然会向长端传导，但当前阶段，企业发债对短端向长端传导机制的改变并不算特别直接，长端收益率的决定机制更多取决于长期变量。
关于长端利率的上升趋势，彭博经济研究团队（Bloomberg Economics）出版的《货币的价格》（The Price of Money）一书系统论证了为什么长期利率必然上升。从上世纪80年代到2022年，全球自然利率和长期利率经历了一轮长周期下行，而当年支撑利率走低的结构性力量，如今已悉数逆转。
例如，随着当年“婴儿潮”一代步入退休阶段，居民储蓄开始下降、支出增加，全球正从过去的“超额储蓄”格局转向以AI与国防为主导的“超额投资”。与此同时，发达国家政府债务不断攀升导致国债供给激增。而在地缘冲突加剧后，新兴市场对安全资产的定义进行了重新审视，对单一美元资产的担忧逐步显现。
中长端债券在供需两端都发生了趋势性改变，这些长期结构性变量构成了推高收益率的主导力量。而近年来AI科技巨头的密集发债潮，则构成了长端收益率走高的新驱动力。
我们核心的观点是，长端利率的上行是由多重结构性因素推动的长期趋势，并非未来一两个月的情绪性波动，而科技公司发债确实成为了这一趋势中的全新推动力量。在短端层面，这种资金竞争关系并不明显，因为科技公司的资本开支属于长周期投资，不可能通过每年滚动发行短期债券来支撑，因此短端没有产生显著的资金争夺。
具体来看，今年前七个月，美国主要科技公司通过债券发行净融资超过2300亿美元，较2025年全年翻倍有余，是同期IPO募资规模的约2.5倍。相比之下，今年前七个月，科技公司IPO只有13宗，数量仍落后于2025年全年的23宗。不过，SpaceX的史诗级上市已将融资总额推升至961亿美元，远超去年规模。美国主要科技公司目前占公司债净融资额的36%，较2025年的15%大幅跃升。
而中国方面，2026年上半年，包括几家主要AI企业在内的中国大型上市科技公司就获得了约2400亿元人民币的银行贷款，较2025年全年总额高出一倍有余；与此同时，股市正在扮演越来越重要的角色——今年迄今已有37家中国科技企业在内地和香港交易所上市，数量已超过2025年全年，受长鑫科技IPO提振，募资总额飙升至1526亿元人民币，是2025年全年的四倍多。
但事实上，资金的争夺不仅停留在主权债券市场层面，更体现在全球资本对非美科技企业的广泛挤出。根据彭博全球团队的另一项研究，在全球前50大龙头企业中，美国科技巨头无论是在席位数量还是资本开支上，均已占据了绝对的支配地位。其庞大资本开支所形成的虹吸效应，正演变为一场美国科技公司对抗全球其他所有企业的非对称竞争，对非美头部企业带来了显著的挤出效应。
在这一宏观共识支撑下，我们认为至少在未来一年内，资本市场参与AI投资的热情仍将保持，融资方式也将延续多元化趋势。特别是在美国成熟的金融生态中，无论是公募债券、股票配售，还是早期的PE、VC及新兴融资渠道，都将共同承担支撑AI资本开支的角色。
一旦市场对AI的远期预期破灭，连锁反应将极其剧烈。彭博经济研究团队此前利用全球情景分析模型（SHOK）进行了一项压力测试：假定美股出现类似互联网泡沫时期的回调（如标普500指数下跌20%并伴随资本开支骤停），在冲击发生的第一年，全球GDP损失将高达约1.6万亿美元。这种冲击会率先在美国引发投资与消费紧缩，并通过半导体供应链迅速向全球扩散。
不过，与2008年次贷危机相比，当前全球金融体系的自我修正机制更为敏锐。例如，前段时间因英伟达相关供应链预期扰动，市场迅速出现了一轮抛售与回调，这种波动恰恰体现了二级市场价格发现机制的有效性。在经历预警后，这些科技巨头在财务与对外扩张上也显得相对审慎。此外，不仅是AI头部企业，美国多数大型企业的盈利韧性在历史上都处于极强水平，这为其高估值提供了基本面依托。
更关键的是，市场吸取了2000年互联网泡沫时期的历史教训。当时各公司之间充斥着大量缺乏基本面支撑的交叉持股和循环融资（Circular Funding），而这一次市场各方对此抱有更强的戒备心。一旦发现潜在的循环空转迹象，二级市场马上就会通过估值惩罚来表达态度，整体应对更加审慎。
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