作者：齐琦 责编：刘晓雷
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海外市场将迎来“超级数据周”。
国庆长假期间，美国8月个人核心消费支出价格指数（PCE）、9月非农就业报告、ISM（美国供应管理协会）制造业指数、二季度GDP年化终值将陆续发布；欧元区消费者物价指数（CPI）、采购经理指数（PMI）也将同步出炉，全球通胀走势与央行加息路径迎来重要验证窗口。其中，美国8月核心PCE与9月非农就业数据，将直接影响市场对美联储加息的预期，成为全球大类资产定价的核心变量。
刚刚过去的一周，30年期美债收益率已突破5.5%；美元指数站上101关口，刷新八周高位；现货黄金则在4300美元附近反复拉锯。汇丰投资管理全球首席投资官泽维尔·巴拉顿（Xavier Baraton）对第一财经表示，美债收益率的驱动逻辑正在从“美联储下一步行动”转向更深层的财政信用与债务供给等深层基本面因素，这一逻辑更迭，正迫使投资者重新审视美债、美元与黄金之间的传统定价关系。
第一财经记者综合机构观点发现，短期市场波动仍将由数据、地缘情绪主导，但决定黄金、美元、美债中长期走势的，是主权信用重塑、财政可持续性、全球货币体系变迁三大深层逻辑。
美债市场过去一周经历了剧烈抛售。10年期收益率从9月21日的4.94%升至9月25日的5.15%，同期，30年期收益率从5.28%升至5.49%，盘中最高触及5.53%。
法国兴业银行全球资产配置主管博科布扎（Alain Bokobza）警告，10年期美债收益率达到5.5%，可能是借贷成本上升开始压倒盈利增长的临界点，一旦突破将令全球股市面临实质性压力。
值得注意的是，在高收益率压制下，黄金并未顺势走弱，始终守住7月以来低位区间。截至9月26日收盘，伦敦现货黄金报每盎司4284美元，小幅收涨，展现出极强抗跌性。
盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森（Ole Hansen）对此表示，黄金与美债收益率的传统负相关定价逻辑正在失效。即便10年期美债收益率突破5%、创下二十年高位，黄金ETF持仓仍攀升至七个月高点。市场对美国财政赤字、债务规模的担忧持续升温，推动金价与美债收益率逐步脱钩。
这一脱钩现象，本质是黄金定价锚的深度迁移。东海证券认为，当前黄金定价进入“短期看利率、中期看央行购金”的换挡周期。“美元—美债”传统信用体系约束增强，海外资金对美债的配置意愿弱化，收益率被动抬升。与此同时，全球央行购金力度大幅回暖：2025年一季度全球央行购金量为56.5吨，二季度大幅回升至288.9吨，环比增幅达411.1%、同比增长62.4%。叠加ETF与期货资金回流，黄金战略配置需求持续修复。
摩根资产管理中国资深环球市场策略师蒋先威表示，美联储偏鹰政策推升实际利率、走强美元，短期仍会对无息资产黄金形成压制；但中长期支撑金价的核心逻辑并未动摇，全球央行持续增持黄金，本质是对冲美国财政隐患、推进去美元化的长期布局。
“年底前，黄金仍将受高利率环境压制，短期上涨空间有限，投资者需降低短期收益预期。”蒋先威表示，拉长周期来看，2027年下半年至2028年美联储有望开启降息周期，届时实际利率回落、美元走弱、央行持续购金多重利好共振，金价大概率重启上行，有望再度挑战前期历史高点。
汇率端，美元短期强势格局凸显。美元指数在过去10个交易日中七日收涨，一度触及101.3，刷新八周高位。
“短期支撑确实存在。”中金公司研报认为，在核心通胀、消费和就业尚未同步转弱之前，美元仍受政策利差和不确定性溢价支撑，但上行基础并不稳固。此外，中东局势紧张叠加美债收益率高企，也为美元提供了额外的避险与利差支撑。
申万宏源进一步指出，美元趋势性走强依赖美联储持续加息。目前9月加息已落地，若后续仅为点状加息、无法形成趋势性紧缩，美元难以开启单边升值行情。地缘层面，美元短期与油价存在正向联动，若美伊冲突升级，美元或延续偏强走势；若局势缓和，美元指数大概率回落至97～103的核心波动区间。
南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹认为，本轮美联储加息并非单纯由通胀高企驱动，更多是修复政策公信力、稳定美债信用的预防性操作，并不意味着新一轮加息周期重启。当前市场加息预期交易过度拥挤，已计价至明年年中累计4.2次加息，鹰派定价存在明显透支。
她同时提示，原油是影响四季度大类资产走势的核心变量，股、债、汇市场的负反馈风险同样需要警惕。若金价受10月加息预期升温影响出现回调，反而将迎来较佳的中长期布局窗口。
巴拉顿表示，今年美债收益率上行主要由实际收益率抬升驱动，期限溢价同步走高。6月下旬以来，美国长期通胀预期温和回升，但仍低于2025年初水平，说明财政可持续性隐患、债务供给过剩、地缘风险溢价，共同推动长债收益率上行，收益率曲线存在持续陡峭化压力。
短期来看，美债长端收益率或将维持高位震荡。高折现率将持续压制高估值、长久期权益资产；美元虽受短端利率支撑，但长端复杂的利率环境，将让黄金与美元的联动关系不再呈现简单线性负相关。
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