而在当前这种收益率因美联储正在加息或蓄势加息而走高的周期中，债市抛售的潜在杀伤力往往尤为巨大。
当然，若回顾历史走势，规律向来错综复杂——美债收益率上行本身，并不必然意味着美股将因此受到冲击，只要仔细甄别，无论是多头还是空头，其实都能从历史长河中找到支撑自身立场的论据。
尽管2021年出现了由新冠疫情引发的通胀，但投资者当时认同美联储的评估，认为物价上涨只是暂时的。因此，当美联储转变立场并开始激进加息时，许多人措手不及。随着10年期美债收益率在短时间内翻了一倍多，标普500指数在当年也一度迈入技术性熊市，MSCI ACWI指数的成份股公司市值在一年内蒸发了约18万亿美元。
当时的收益率上升非但未被视为对经济增长的威胁，反而受到欢迎——这被视为经济在经历了2008-09年金融危机后多年增长乏力，终于可能回归正轨的信号。当年11月大选中共和党出人意料地全面获胜，进一步提振了收益率和股市，因为投资者押注特朗普和新国会将通过减税和放松监管来刺激经济增长和通胀。
这些担忧曾一度导致股市和债券收益率同步下跌，随后在6月，美债收益率再次开始上升，这最终也成为了美股放弃抵抗加速下行的催化剂。
1999年下半年，美债收益率出现飙升。这一次，债券市场抢在了格林斯潘前面动手——在一轮预防性加息开始前的几个月里，10年期美债收益率先行上涨了约100个基点。
当然，如果进一步放长时间线，这个“故事”在此后的结局并不圆满——标普500指数于2000年3月24日达到互联网泡沫时期的高点，随后暴跌49%，于2002年底触及熊市低点。
此次加息令投资者感到意外，因为当时美国通胀被认为处于温和水平；美联储之所以采取行动，只是因为认为经济走强可能会在未来引发通胀。投资者并未静观其变，而是疯狂押注一系列加息举措，导致10年期美债收益率在短短40个交易日内飙升逾100个基点。
这种快速调整也拖累了股市，自债券抛售开始以来，标普500指数一度下跌8%。不过，此后收益率虽然持续攀升，股市还是逐渐开始回升，这反映出市场相信加息不会引发经济衰退，且强劲的经济将继续支撑企业盈利。
虽然收益率已攀升且美联储已加息一次，但美国经济增长依然韧性十足——这得益于科技公司对人工智能基础设施的历史性投入，这些公司似乎完全不受借贷成本上升的影响。
过去几个月的经历其实已经表明，单凭收益率上升并不一定会导致股市崩盘。更大的风险，其实在于市场波动过快且无序。而眼下值得警惕的是，素有美债市场“恐慌指数”的ICE美银MOVE指数上周飙升了约29%。这是自2025年4月以来的最大涨幅……
历史经验表明，股市能够承受借贷成本的稳步抬升，却很难消化资本市场剧烈失序带来的估值重定价。在眼下这轮狂欢与紧缩的角力中，美股究竟是在重演1999年科技狂潮下的孤勇破局，还是正一步步滑向2006年式的由钝刀割肉演变为加速探底？
答案或许已不再取决于企业盈利增长的故事有多性感，而取决于美债收益率狂飙的终点究竟在何方。在暴风雨来临之前，任何盲目的自满，都可能让投资者付出惨痛的代价。
评论交流
0