随着散户和外资轮番抛售韩综指，市场上的担忧情绪开始加剧。
一度成为全球“最牛股市”的韩国股票市场，正迎来关键转折。
9月29日，韩国综合股价指数（KOSPI）延续了前一天的低迷态势，低开0.64%，盘中跌幅一度收窄，截至当日收盘跌0.27%，报6870.81点。前一日，韩国综合指数同样大幅收跌2.7%，创下自9月14日以来的单日最大百分比跌幅。
虽然三星电子和SK海力士股价转跌为升，但韩国股市交投明显降温。同期，散户和外资在KOSPI主板分别净卖出16.69万亿韩元（约合119亿美元）和16.42万亿韩元（约合117亿美元）。由于散户和外资轮番抛售韩股，市场上的担忧情绪开始加剧。毕竟今年上半年，散户资金的流入抵消了外资的抛售。但有市场人士认为，未来散户的流向不太可能会发生重大转变。
今年下半年，韩国股市经历了一场由散户高杠杆交易崩溃与外资大规模撤离共同触发的剧烈的去杠杆过程。此前，韩国监管机构通过提高保证金门槛、暂停新杠杆ETF等一系列措施加速出清。外界都在关注，韩国股市这场“去杠杆”风暴进行到了哪一步。
另外，投资者还将目光锁定在本月30日发布的两项重磅信息：美国8月个人消费支出（PCE）价格指数以及美光科技的季度业绩。有市场人士认为，上述信息被视为判断市场能否企稳反弹的关键参照。
受中秋长假休市后的补跌效应、美债收益率高企等多重利空因素影响，韩国综合指数在9月28日大幅收跌，跌势延续至29日。
本月以来，韩综指不仅表现低迷，其交投还异常清淡。韩国交易所数据显示，9月1日至23日，韩国综合指数上市股票日均换手率降至0.50%，为今年以来最低。据了解，换手率以交易量除以上市股票总数计算，是衡量市场交投活跃程度的核心指标。
事实上，韩综指换手率自3月录得1.74%的高点后就持续回落。韩国交易所数据显示，韩综指换手率在今年4月降至1.48%，5月为1.13%，6月为0.81%，7月为0.72%，8月为0.54%，本月进一步降至0.50%，连续六个月下滑。
民银国际研究部主管应习文向21世纪经济报道记者分析称，本轮韩国股市低迷源于外资持续卖出半导体龙头，叠加市场对AI资本开支、美联储加息预期的担忧，两大权重股承压，换手率走低更多是以上基本面因素引发的结果，表明投资者交易热情下降。
有受访专家认为，韩综指日均换手率持续低迷的症结在于韩综指与权重股的“定价僵局”。法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者表示，三星电子与SK海力士合计占大盘近三成市值，SK海力士与英伟达深度绑定，而三星电子的HBM3e验证悬而未决，再加之动态随机存取存储器（DRAM）现货价格疲软，机构资金难以对这两大巨头形成统一定价。在产业催化剂落定之前，机构不敢贸然入场，散户又因高位被套而不愿离场，盘面缺乏对手盘。于是，极小的边际抛压就可以拖累指数跌破7000点。
从交易活跃度的角度来看，“散户市”是韩国股市的重要特征，但近年来外资与机构的力量也在不断增强。华泰研究显示，韩国股市对外资依赖度较高，外资持股占比与交易占比均处于新兴市场前列。不过，自今年6月、7月以来，韩综指的短线交易明显降温。有分析人士称，投资者正在等待更为明确的市场催化剂，散户倾向于在股价反弹至成本价附近时逢高减仓，外资则在利率与油价压力下同样按兵不动。
有数据显示，9月内，散户和外资净卖出33万亿韩元。“从外资的角度看，抛售韩国股市主要源于全球组合再平衡的考虑，还受到美联储加息、韩元汇率波动、AI资本开支预期变化等多种因素综合影响。相比之下，散户的抛售会更多受到大趋势指引下的情绪影响。”应习文向记者分析称，今年上半年韩国股市散户都在加杠杆跑步进场，由于股市整体向上趋势未改，上升动能强劲，在情绪推动下形成了正反馈。但当前市场上升动能被损耗，散户杠杆亏损面较大，大量资金因情绪转变而开始去杠杆抛售。
韩国老牌券商Shinyoung Securities（新荣证券）研究中心负责人Kim Hak-kyun曾在新闻简报会上表示，虽然今年上半年散户投资者进场抵消了外资抛售，但未来散户的流向不太可能发生重大转变。
“散户更多是承受股市暴跌后的去风险压力。”对外经济贸易大学金砖国家研究中心副主任谭娅向21世纪经济报道记者表示，上半年散户曾大规模承接外资抛盘，但在6月至7月剧烈调整后，不少投资者出现较大亏损和杠杆损失，现在市场一反弹就倾向于解套或止损离场。因此，券商认为散户短期很难重新成为主要增量资金，原因是前期损失削弱了风险偏好，同时可投入资金也明显下降。
在散户资金持续流出的情况下，有分析认为，外资能否回归将成为韩国股市反弹的关键变量。
对此，谭娅持相近的看法。她认为，外资更多是出于全球资产配置和风险控制的逻辑，在韩综指上半年翻倍、半导体权重过度集中后主动获利了结、降低韩国和AI资产敞口，同时受美元走强、美债收益率和油价上升等因素影响。
不过李徽徽认为，要让外资大规模回流需要满足三个条件：一是韩元兑美元掉期点必须企稳，汇率单边贬值带来的汇兑损失是外资难以接受的；二是半导体板块盈利预期修复，存储行业不会重新陷入大宗周期下的价格泥潭；三是政府推出的“企业价值提升计划”须落实到法律层面，约束财阀随意稀释中小股东权益的行为，否则外资不会进行长线配置。
韩综指今年一度登顶“全球最牛股市”，散户和杠杆资金功不可没。
在全球AI热潮下，AI相关资本开支上调、内存价格持续上行，促使韩综指从年初4200点附近起步，在6月中旬一度冲高至9000点上方，年内实现翻倍上涨。借着韩综指迅猛上涨的势头，韩国交易所也在今年5月首次批准16只以个股为标的的2倍杠杆ETF上市，标的主要为三星电子和SK海力士，打破了仅允许指数杠杆ETF的限制。这一举措的初衷是与全球ETF标准接轨，引导海外资金回流本土资本市场。
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