9月30日，国庆长假前最后一个交易日，A股在分化中迎来今年三季度收官，其中沪指收报3842.19点，微涨0.31%；深证成指、创业板指微跌。当天，两市成交约1.45万亿元，较前一交易日仅微增约300亿元，全市场2564只个股上涨。
经过7月的急跌、8月的弱反弹和9月的缩量拉锯，本季度的成绩单就此定格，上证指数季度内回落超6%，深证成指跌逾20%，创业板指跌超27%，科创50的跌幅超3成。这是“9·24”行情启动两年来，指数表现最黯淡的一个季度。
比指数下跌更值得关注的是持续收缩的成交量，A股日均成交额从6月的3.13万亿元一路下行，9月多次刷新阶段地量，资金持续退潮。
资金偏好也发生根本性转变，市场告别科技成长独领风骚的旧格局。高位题材遭遇抛售，资金转向政策催化、产品提价等确定性机会，PCB、地产、固态电池等板块阶段性走强。美联储重启加息、美债收益率高位运行，叠加季末机构考核、跨节资金回笼，持续压制市场风险偏好。
站在三季度收官节点，业内认为四季度将关注三季报业绩成色、海外利率走向、节后资金回流力度等。多家机构指出，经历三季度深度调整后，科技赛道性价比逐步显现，叠加A股节后修复的历史规律，四季度不必过度悲观，结构性行情或将重启。
钱和情绪都在退潮
复盘三季度，市场的记忆起点是7月那场科技股的剧烈调整。
在此之前，科技成长已经主导行情超过一年。AI主升阶段，科创50指数一度飙升，较“9·24”行情起点累计最高上涨逾250%，算力、存储等热门赛道个股的涨幅均以数倍计。然而，时至今年7月，这堆筹码快速塌陷，科技股集体重挫，西安奕材（688783.SH）、臻宝科技（688797.SH）、德明利（001309.SZ）、江波龙（301308.SZ）等明星股自高点普遍回撤五到六成，上半年积累的浮盈在数周内大幅回吐。创业板指月内跌幅一度接近23%，整个季度的弱势由此开始。
8月上中旬，市场迎来一轮超跌反弹，但反弹之后，资金没有回到原来的轨道，市场风格出现松动。从科技股中撤出的流动性开始流向此前被压制的板块，医药生物、房地产、红利资产轮番表现，市场一度呈现出“科技落、万物生”的格局，军工船舶、风电设备在8月25日还走出过独立行情。
但这种切换的代价是量能持续回落，缺乏资金合力的轮动难以催生新的主线。8月的反弹于8月18日触及阶段高点，沪指摸高3994点后掉头向下，此后再未触及4000点整数关口；创业板指自反弹高点3747点一路回落，至9月末不仅回吐全部涨幅，还击穿了7月底的阶段低点；科创50同样从1798点跌回1530点附近。科技股从“大主线”降格为轮动板块之一，指数也随之失去了向上的牵引。
9月，外部压力接踵而至。9月17日凌晨，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率目标区间升至3.75%至4.00%，为2023年7月以来首次；10年期美债收益率一度站上5.587%，为2004年以来高位。
也是在此背景下，9月中旬以来出现了三季度后段为数不多的新变化。少数科技细分与外围市场共振走强，逐渐收复7月失地，部分甚至逼近乃至改写前高。PCB板块是其中的代表，景旺电子（603228.SH）9月15日盘中创出113.6元/股的上市新高；光芯片公司源杰科技（688498.SH）9月21日一度回到7月高点的95%附近。相比之下，存储链的反弹成色要逊色得多，德明利、江波龙股价较7月高点仍腰斩有余。
从行业层面看，作为此前两年的最大赢家，电子、通信板块风光不再，贵金属、覆铜板、元件等高位品种在9月下旬单日跌幅动辄超过4%。而在另一边，在原材料涨价推动重新报价的预期下，9月PCB板块走出超跌反弹行情；9月18日以来地产开发板块累计上涨明显；9月29日，固态电池受七部门《新型电池产业发展“十五五”规划》催化集体爆发。资金的取舍非常直白，卖掉远期的故事，买近处的政策和提价。
资金退潮的过程，恰好与市场风格切换同步。A股日均成交额从6月的3.13万亿元，一路萎缩至7月的2.70万亿元、8月的2.25万亿元，9月以来仅为1.83万亿元；9月29日两市成交1.42万亿元，创下近14个月新低，较今年1月14日3.99万亿元的历史天量萎缩逾六成。
季末阶段成交进一步走低。9月22日至30日，两市成交从2.15万亿元波动降至1.45万亿元；9月24日，沪指失守3900点，超4300只个股下跌，紧接着是中秋休市，9月28日开盘后指数继续走弱，沪指单日下跌1.66%，创业板指跌逾4.53%，全市场超4500只个股下跌，深证成指、创业板指双双跌破7月前低，主要指数多数失守半年线，当天两市成交1.72万亿元，温和放量大跌。9月29日，市场迎来弱势反弹，成交较前一交易日缩窄近3000亿元。
到了9月30日，指数层面的收官反倒波澜不惊，沪指靠酿酒、金融、医药等权重护盘微涨0.31%，为这一季度画上了“体面”的句号，但同日科创50大跌2.51%，盘中刷新本轮调整新低，全市1.45万亿元的成交额依然趴在地板上。
有市场观察人士向时代财经指出，收官阶段的谨慎其实不难理解，本周既是季末，也是长假前最后的减仓窗口，季末机构考核与跨节资金回笼叠加，每一项都在促成冷清的成交。
四季度行情如何走？
今年三季度以缩量收尾，而四季度的问题清单已经摆在桌面上，三季报成色几何？海外利率何时见顶？节后资金会不会重新回流？站在收官节点往前看，多家机构认为，四季度行情将受多重因素的交织影响。
首先是业绩，10月上市公司将陆续披露三季报，这可能是四季度较为重要的定价锚。根据2026年中报口径统计，中证人工智能指数（931071.CSI）成分股整体归母净利润（TTM） 合计为1128.58亿元，同比增幅70.27%；中证全指半导体指数（H30184.CSI）成分股归母净利润（TTM）合计为942.92亿元，同比大增119.75%。三季报能否延续，或决定科技主线能否重建。
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