工业富联AI扩张的双刃剑 毛利改善与资金占用

出品：新浪财经上市公司研究院

作者：杳

核心观点：AI业务已经明显重塑工业富联的收入和利润结构。2025年云计算业务占公司营业收入66.75%，其毛利占公司整体毛利54.83%，云计算利润贡献的增速开始超过收入扩张。与此同时，在AI业务快速扩张阶段，公司前五大供应商采购占比升至58.36%，3C电子产品直接材料成本占比达到92.50%，存货和短期借款规模显著增加。公司业务边界正在向AI机柜、液冷、电源管理和高速网络等系统级环节延伸，其基本面已经从单纯关注AI服务器收入增速，转向关注利润贡献和营运资金效率。

供应商集中度翻倍 采购结构发生变化

2023年，公司前五大供应商采购额占年度采购总额的27.23%；2024年这一比例跃升至56.27%，2025年进一步升至58.36%。同期前五大客户销售占比却由65.33%小幅降至62.01%。换言之，AI业务快速扩张过程中，工业富联的下游客户集中度基本稳定，上游采购却迅速向少数供应商集中。